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博瑞传播2013年年报点评:业绩略高于预期,期待新媒体持续推进

发布时间:2014-02-18    研究机构:申万宏源

业绩略高于预期。1)公司13 年实现营业收入15.97 亿元、营业成本7.81 亿元,分别同比增长17.7%、9.0%,实现归属于上市公司净利润3.38 亿元,对应全面摊薄EPS0.49 元,同比增长18.3%,略高于市场及我们预期(我们在年报前瞻中预计公司全面摊薄EPS 为0.44 元,同比增长5%);2)公司业绩增长的主要原因在于公司新媒体领域的网游业务和小贷业务对收入和利润的贡献,业绩高于我们预期的主要原因在于漫游谷并表对公司净利润的贡献;3)第四季度实现营业总收入4.61 亿元、营业成本3.35 亿元,同比分别增长34.9%、9.2%,实现归属于上市公司净利润亿元,同比增长95.6%,净利润增速远高于收入主要原因在于四季度毛利率同比大幅提升。

费用率和毛利率维持稳定水平,收入增长主要来自新媒体产业。1)13 年费用率保持稳定,其中销售费用率同比上升0.2%至4.7%,管理费用率同比下降0.5至11.8%;2)公司综合毛利率有所上升,同比上升3.9%至51.1%,主要原因在于网游业务和小贷业务占收入比重增加,而该业务毛利率较高所致;3)收入增长主要来自于网游业务和小贷业务。13 年印刷业务实现收入4.87 亿元(占收入32.1%),同比降低8.9%,广告业务实现收入4.53 亿元(占收入29.9%),同比增长10.4%,电商配送业务实现收入1.84 亿元(占收入12.1%),同比降低0.7%,网游业务实现收入1.94 亿元(占收入12.8%),同比增长107.9%,小贷业务实现收入1.23 亿元(占收入8.1%),同比增长982.3%,网游业务和小贷业务成为公司收入增长的主要动力。

依托漫游谷和梦工厂全面布局游戏产业链。公司于2013 年10 月公司完成对漫游谷70%股权的收购。2013 年度,漫游谷实现收入2.97 亿元,净利润1.66亿元,扣除购股协议约定的非经常性损益后的净利润为1.59 亿元,完成对赌承诺(2012-2014 年承诺净利润分别为1.20/1.56/2.03 亿元),并表净利润为0.62 亿元(2013 年11 月和12 月并表)。2014 年漫游谷计划重点研发包括页游、手游在内的15 款游戏,其中上半年计划上线6 款,下半年上线9 款,重点打造的4-6 款有望实现月流水过千万级的产品。梦工厂重点手游项目《龙之守护》计划在一季度韩国率先上线,2014 年上半年内在国内投入运营。未来,公司将依托漫游谷在页游的优势和梦工厂在端游的优势,加大手游研发力度,向移动游戏转型,完善了“端游+页游+手游”的全产品模式。

维持盈利预测,期待产业链布局持续推进,维持“买入”评级。1)我们维持公司14/15 年备考盈利预测0.69/0.75 元(报表业绩为0.48/0.50元),公司当前股价分别对应14/15 年35/32 倍PE(对应报表业绩50、47 倍PE),高于传统媒体公司估值水平但是低于新媒体行业平均估值水平;2)考虑到公司对于新媒体领域布局的持续推进,我们维持公司“买入”评级。

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